Page 10 - 《瑞苑》2018年第2期·半年刊设计
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FINANCIAL INFORMATION
Market Expectations for Fed Interest
Rate Increase Downward
市场对美联储加息预期下行
天风固收
11 月中旬以来，市场加息预期概率大幅下行，期限偏好溢价冲 过满的加息预期有显著下行压力，拉低美债收益率。但这个时点，
高回落，带来了美债收益率的下行。被政策牵引的加息预期概率的变 基于同样的逻辑，美债收益率短期的下行并不一定意味着趋势——在
动则比较有意思——体现了明显的“成也萧何，败也萧何”的特征。 基本面未发生重大变动之前，联储的“反复”很可能造成走势的“反复”。
10 月初，美联储主席鲍威尔认为联邦基金利率距离中性利率距 纽约联储主席威廉姆斯在 5 月和 9 月都分别表示过，要逐步减少
离还很远，在宏观基本面没有任何显著变化的情况下，市场普遍做了 前瞻指引，这意味着联储政策转向为市场所预期、进而纳入资产价格
鹰派预期，加息预期概率飙升，带动了美债收益率的持续上行，创出 的过程会变得愈加“陡峭”，“意外”可能会显得更多；另外，鲍威
新高。 尔也提到了明年将开始在每次议息会议后都召开新闻发布会，也隐含
但在 11 月 14 日的达拉斯联储活动上，鲍威尔将关注点集中于“美 着，加息的节奏分布可能不再以季末月的方式体现，加息的进程会更
国经济增长所面临的三大潜在挑战”，强调“目前面临的挑战包括如 加难以预测。
何进一步加息，以及加息速度”；结合副主席克拉里达“利率正在越 目前联储的加息预期概率有显著下滑，甚至 12 月加息预期概率
来越接近中性水平”的表态，市场的加息预期概率再度显著下行，牵 也跌至 70%，这意味着市场对短期加息的预期又有所不足；而明年全
引美债收益率走低。这种政策态度变化，带来的市场变动已并非首次。 年的加息预期次数，市场全年加息 2 次以上的预期概率降低到了 40%
2018 年 2 月，鲍威尔执掌联储以来，从 2 月的国会货币政策报告， 以下，但是 9 月的加息点阵图还显示要加息 3-4 次，也就意味着长期
到这一次的达拉斯联储会议上的表态，在不到 7 个月时间里，联储的 加息预期概率目前来看，也有些偏低。
政策态度取向，至少发生过 5-6 次转变。在决策基础未发生方向性变 美债目前的定价，蕴含的加息预期不高，这种背景下，要警惕联
化，政策如此多的转向可以说是“反复无常”。这种“反复无常”对 储态度转变带来的冲击，在 12 月议息会议来临之前，美债收益率高
美债等资产造成了显著冲击。关键是这种冲击在基本面出现方向性变 点已现，但基于由于加息预期的过度下行，继续下行的空间可能也有
动之前，还会持续萦绕在美债的头顶。 限，美债收益率大概率还会维持在 3% 以上。
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