Page 11 - 《瑞苑》2018年第1期·半年刊设计
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4 月中旬以来，美元指数结束了近 3 个多 现逆转，推动美元升值。 体的基本面相对稳健。近几年来，新兴经济体
月的震荡盘整，开始持续反弹。截至 5 月 7 日， 三是货币政策节奏的差异。美联储 5 月议 已经经历了数轮美元升值的压力测试，积累起
反弹幅度达 3.7%，已回升至去年年末水平， 息会议按兵不动，但 6 月份加息已经板上钉钉， 相对丰富的应对经验，包括选择浮动汇率制、
在主要货币中独领风骚。 预计全年将加息 3-4 次，紧缩步伐仍远远走 保持充足的外汇储备等。尽管 2017 年新兴经
美元的这一波反弹让市场颇感意外，因为 在其他发达国家前面。其他主要国家则由于经 济体持有的美债规模达到创纪录的 6.3 万亿美
一季度市场主流观点认为美元指数仍处于下跌 济表现不够理想，原本收紧货币政策的念头也 元，但占 GDP 的比重仅为 29.7%，低于此前
通道，今年将会惯性走弱。但近期几个因素的 开始动摇，如英国一季度 GDP 增速大幅放缓， 拉美债务危机和东亚金融危机时的水平。尽管
边际变动，让美元成为强势货币。 央行 5 月份加息的概率明显下降，欧元区和日 如此，并不排除一些对国际流动性变化敏感的
一是美债收益率的抬升。近半个月来， 本今年将继续保持宽松态势，货币政策预期差 新兴经济体出现局部危机的可能。
10 年期美债收益率快速走高，一度突破 3% 至 也推动美元走高。 对中国而言，由于近年来人民币对美元弹
2014 年初以来的最高水平，近期稳定在 2.95% 从历史上看，美元指数的每一轮走高，都 性明显增强，且资本项目管制尚未完全解除、
左右。通胀预期升温是本轮国债收益率上升的 将导致新兴经济体的资金外流、货币贬值，甚 经济仍保持良好发展势头，人民币贬值和资本
主要因素，近期以来，国际油价持续上涨、美 至可能引发金融危机。EPFR Global 数据显 外流的风险相对可控。但我们仍需对两个方面
国国债供给量增加以及贸易保护主义政策可能 示，近期新兴市场债券基金已连续两周出现净 的变化保持警惕。
导致的进口商品价格上升等，都推高了市场的 流出，这是近 16 个月以来的首次。阿根廷、 一方面，需要关注外部动荡对出口的冲
通胀预期和美债收益率，进而提升了美元的吸 土耳其等国近期都出现了货币大幅贬值，阿 击。去年出口是经济超预期的重要支撑，但随
引力。 根廷央行近日被迫连续 3 次加息，幅度高达 着全球经济增速放缓与中美贸易摩擦升温，今
二是全球风险偏好的下降。去年美元指 1275 个基点，基准利率被抬升至 40% 的高位。 年出口极有可能成为拖累因素，一季度出口对
数之所以下跌接近 10%，主要由于全球复苏 逢八之年会否重现危机，成为当下市场颇为关 GDP 的贡献值已经转负，这也是 4 月下旬的
共振提升了市场风险偏好，资金流向新兴经 注的热点。 中央政治局会议重提“扩大内需”的重要原因。
济体追逐高收益资产。但今年以来，美国经 不过，从两方面因素来看，预计本轮美元 另一方面，也要关注资金面可能受到的冲
济持续向好，4 月份失业率已降至 3.9% 的近 升值造成的冲击相对有限。一方面，美元指数 击。随着美国国债收益率的上升和中美利差的
20 年最低水平，包括 PMI 在内的景气指标仍 反弹幅度不会太高。美国经济复苏已进入下半 缩窄，人民币将面临一定的贬值压力，央行未
在冲高，而其他经济体却出现了复苏放缓迹 场，美联储加息也已进程过半，政策边际收缩 来可能仍会选择跟随美联储加息，近期商业银
象，欧元区、日本和英国近期各项指标大多 的力度已被市场充分预期，且美元仍处于长周 行存款利率行业自律上限放宽也是绸缪之举，
不及预期，而新兴经济体也显现疲态。美国 期的下行通道中，币值基础仍受到财政赤字和 但资金成本的抬升可能会对国内资产价格造成
与其他经济体的增速差，使市场风险偏好出 贸易赤字的扩大制约。另一方面，新兴经济 压力。
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