Page 23 - 《瑞苑》2018年第2期·半年刊设计
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瑞苑  AUSPICIOUS CENTER

















            好运很难持续,而真正有价值的消息成本极高,所以前两种赚钱方式很                         当确认投资的市场后,如何分配股票、债券以及其他金融资产的权
            难维持。专业的机构投资者却可以做到长久不衰,累计超额投资回报。                      重,是基金经理或整个投资团队需要做的工作。这里主要说说股票投资。
            国际上有很多著名的投资机构,目前主要分为两大代表,分别是以巴菲                      股票投资分为基本面研究和技术研究。基本面指的是公司的内部情况,
            特为代表的价值投资(年化收益超过 20%,持续超过 60 年),以及雷·达                主要看其盈利模式,发展阶段,市场地位,管理团队,股权结构,公司
            里奥为代表的桥水对冲基金(年化收益超过 15%,持续超过 15 年)。                  治理以及近 5 年的财务报表等;而技术分析主要依据公司股价走势,通

            这是两个极致,如果每年都可以战胜市场,复利后的收益是相当可观的。                     过量价变化配合相应的技术指标来决定是否投资。由于财务数据具有严
            假设中国市场每年收益为 GDP 增速,那么最近十年的累计投资回报都                    重的滞后性,通常需要行业研究员进行持续跟踪,时间周期或超过 5 年,
            超过 259%,当然这里只是想展示复利的效果,并没有考虑中国房价、                    对公司的盈利做出预期,如果公告的数据超过预期,则往往伴随着股价
            租金的上涨。                                               大涨,不及预期则伴随着股价下跌。预期差是基本面研究的最主要影响
               综上,个人投资者在目前或未来的中国股市,是很难取得较好的投                     股价的因素。技术分析目前逐步以程序化交易为主,通过计算机来克服
            资回报的,应该委托专业的资产管理机构,进行科学的投资。                          行为金融学中人性的弱点。
               再从传统经典的投资理论谈谈投资。投资是一门科学或者是一门                         简单谈谈对 2019 年市场的看法。由于市场是不停变化的,所以以

            艺术,其核心是风险与收益的权衡。如果对风险极其厌恶,就无法获                       下看法仅基于现有的信息。2019 年经济或将止跌回升,但是时间点不
            得较高的投资回报,参考的投资收益就应该是 10 年期国债收益率 , 目                  好判断,可能在三季度或之后。目前来看,拉动经济的三驾马车都动力
            前约为3.06%; 如果对风险足够偏好,那么就应该获得超额的风险补偿,                  都出现了问题,投资增速放缓(固定资产投资数据、新增贷款、社会融
            收益自然更加可观,比如沪深 300 指数自 2002 年至 2017 年的累计回             资总额等),出口放缓(受到全球保护主义抬头的影响,外需下降),
            报率超过 206%,年化收益率达 7.2%,当然伴随的波动或风险也高                   以及消费放缓(乘用车销量首次出现负增长)。明年货币政策或更加宽
            达 386% !                                             松,主要以降准的形式体现;财政政策也将更加积极,通过增加支出,
               风险收益的权衡是通过资产配置来实现的。根据风险偏好和要求的                     减税等方式。增加财政赤字、经济放缓以及宽松的货币政策都不利于人
            投资收益来构建分散化的投资组合。主要有两种构建组合的方法,分别                      民币汇率,当外汇储备消耗过快时,央行有可能放弃汇率,当然同时也
            是自上而下和自下而上。通俗讲,自上而下指的是从宏观经济的分析开                      要考虑美国是否会持续加息势头。2019 年不排除对房地产管制的放松,

            始,逐步到个别资产。比如分析全球经济形势,依据各国的发展确定投                      用以稳定经济,目前来看首套房贷款利率有所松动。2019 年上半年出
            资哪个国家或市场,然后再看行业,最后到单个证券。由于中国目前仍                      现通胀的概率加大。随着经济二次探底,资本市场仍将下行寻底,且波
            然受到资本管制,很难做到全市场投资 , 普通投资者难以享受到其他市                    动增加,对于量化对冲策略是有利的;白马蓝筹股仍将继续调低估值;
            场的超额投资回报。但随着中国市场的开放,相信不远的将来可以实现,                     由于利率维持低位,长久期利率债或为市场主要配置的投资标的。对于
            交易成本将逐步降低,专业化提升,市场更加成熟与理性。自下而上就                      2019 年的投资策略,我们认为仍将以防御,兼顾流动性,降低预期收
            要更加的微观,只通过研究目标公司,对目标公司的投资而不考虑其他                      益为主。当市场出现转机或经济企稳,可增加对优质成长公司的投资。
            外部因素的变化。从过去数据来看,大机构采用自上而下的策略占比高,                        最后推荐两本书,分别是原华夏基金总经理范勇宏的《基金长青》

            也是由于其管理巨大的资产规模,如贝莱德、先锋基金等;小机构则更                      和雷·达里奥的《原则》。两本书分别从中国和世界的视角对投资进行
            加倚重自下而上的策略,聚焦投资。                                     诠释,希望对你有所助益。

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